来源：华尔街见闻

　　大摩研报仍对欧洲车企持谨慎态度。研报分析，若美国共和党总统上台，可能会增加欧盟车辆出口的关税风险，德国车企受影响最大；但若美国公司税率下调，在美设厂的欧洲车企所获得的正面影响可能会抵消关税的负面影响。

　　摩根士丹利周一发布研报表示，随着美国总统选举临近，欧盟和美国之间的汽车关税问题重新成为关注焦点。研报分析，若共和党总统上台，可能会增加欧盟车辆出口的关税风险，德国车企受影响最大；但若美国公司税率下调，在美设厂的欧洲车企所获得的正面影响可能会抵消关税的负面影响。

　　目前，欧盟对进口汽车征收10%的关税，而美国对欧盟制造的车辆征收2.5%的关税，但对轻型卡车和皮卡征收25%的高额关税。因此，研报认为，可能受美国关税调整影响的欧洲出口通常为高端SUV和轿车，因为这些高端产品对价格上涨的需求弹性可能更具韧性。

　　而在美国前总统川普的上一个任期美欧贸易摩擦频频出现的情况下，欧洲汽车板块的表现就不如斯托克50指数。因此，研报认为，如果如果大约100万辆欧洲制造的出口至美国的车辆面临更高的关税，可能导致欧洲汽车板块投资者情绪和收益预期下降，以及汽车制造商销量目标受挫。

　　而除去超高端豪车，德国品牌如BMWYY>宝马、奥迪、奔驰和保时捷等非本地的美国销量最高，因此欧洲的这些品牌供应商也可能对关税变化十分敏感。其中，保时捷的美国销售全部在欧洲生产，占其集团销售量的25%；相比之下，宝马和奔驰为8%，大众为3%（间接通过保时捷受影响），Stellantis为1%，雷诺为0%。

　　研报估计，关税上升对销量的影响可能导致欧洲主要车企的EBIT下滑2%-10%，並可能进一步加剧OEM的利润调整。

　　研报表示，欧洲厂商可以通过增加在美设厂规避关税，但此举较难做到。根据研报的分析模型，假设美国企业税率当前的21%降至15%-20%，尽管部分欧盟OEM在美国已经部分实现了本地化生产，但大摩认为，增加高端轿车的本地化生产既不容易，也不会快速或廉价。研报估计，若实行在美设厂，Stellantis将受益最大，其次是宝马和奔驰，但对每股收益（EPS）的影响相对较小，约为1.5%-2.5%。

　　实际上，德国OEM是从美国向欧洲出口汽车的主要厂商之一。研报表示，欧洲可能会选择降低其10%的进口关税，以缓解可能重新出现的贸易紧张局势。因此，德国OEM的利润率可能因此提升。

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　　不过，大摩仍然维持对欧盟汽车板块的谨慎态度。研报表示，预计2025年市场竞争加剧、价格和产品组合走低以及投资支出仍然较高，研报认为，汽车行业利润率和自由现金流的前景非常不明朗。尽管欧洲汽车板块三个月以来的疲软表现（约-20%）使风险回报有所改善，但大摩认为，负面利润周期才刚刚开始。因此，继Stellantis、大众、宝马和奔驰的重大利润警告之后，大摩对欧洲汽车股保持谨慎态度。

　　而可能出现的贸易摩擦，对德国的影响尤其重大。研报说，汽车行业在德国制造业中占据核心地位，且疲弱表现早于疫情爆发。汽车行业在生产、销售和就业方面是德国制造业中最大的板块，因此行业动态对增长具有重要影响，而对美国贸易占比例也较高（欧洲对美销售的车辆中有一半产自德国）。全球贸易疲弱和国外竞争加剧带来的结构性挑战给该行业和德国整体增长模式带来了压力。

　　根据研报，若对美出口关税上升10个百分点，将导致奔驰和宝马收益下降1.3%-3%（取决于需求弹性假设）。相反，若美国公司税率对美国本地产商品下调6个百分点，奔驰和宝马的收益将上升约1.3%。如果进一步平衡此假设，完全均衡“本地对本地”产品和出口至美国的产品的影响，则在公司税调整（正面影响）和关税影响（负面影响）之间的比例范围为1：1至1：2。

　　而若将这一比例带入欧洲汽车在美国的销售情况，即美国本地生产汽车占11.5%，而出口至美国的汽车占6.2%，研报发现，美国公司税率下调对欧洲车企整体收益的影响，可能会抵消甚至超过关税带来的影响。

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